잉여현금흐름주의
-1,248억
설비투자까지 빼고 남는 진짜 여윳돈이에요. 마이너스면 벌이보다 쓰는 게 많아 빚·증자로 메워야 할 수 있어요.
두산퓨얼셀336260
전기·전자 · 2026-09-15
시가총액
3.4조
PER
—
PBR
11.49
두산퓨얼셀은 발전용 연료전지(수소로 전기를 만드는 설비)를 만드는 두산 계열 회사예요.
인산형연료전지(PAFC)를 주력으로 국내 발전용 연료전지 시장에서 선두권 지위를 지키고 있고, 이 사업은 정부가 운영하는 수소발전 입찰시장(CHPS) 물량에 따라 실적이 크게 좌우되는 정책 의존형 구조예요. 연료전지를 팔고 끝나는 게 아니라 발전소를 오래 봐주는 장기유지보수(O&M·LTSA) 계약에서 반복적인 수익을 얻는 것이 회사 수익 구조의 큰 축이에요. 회사는 PAFC에 이어 발전 효율이 더 높은 차세대 고체산화물연료전지(SOFC) 사업화를 공식적인 다음 성장 방향으로 추진하고 있어요.
인사이트
2026-09-16 기준두산퓨얼셀은 언제, 무엇으로 흑자로 돌아설까?
- 2026 Q2 매출이 1년 전보다 65.5% 줄었어요.
- 2026 Q2 영업이익률 -115.0% — 연간(-23.2%)보다 낮아졌어요.
- 부채비율 226.1%로 재무 부담은 무거운 편이에요.
- PBR 11.4배(2026-09-16 기준)이에요.
무엇이 논리를 바꾸나
- 매출 감소가 길어지는지 — 최근 분기가 1년 전보다 65.5% 줄었어요. 고정비가 그대로면 이익률이 먼저 깎여요.
- 영업적자 — 흑자로 돌아서는 시점과 그 이유가 이 회사의 첫 질문이에요.
- 부채비율 226.1% — 이자 부담이 이익을 잠식하거나 자금 조달이 필요해질 수 있어요.
- PBR 11.4배 — 자산 대비로는 비싼 편이라 실적이 흔들리면 낙폭이 커요.
다음에 확인할 것
- 다음 분기보고서 — 매출 증가율과 영업이익률이 이번 흐름을 이어가는지.
- 재무제표 주석의 차입금 만기 구조 — 갚아야 할 시기가 몰려 있는지.
- 지역별 매출(사업보고서) — 특정 국가·고객 쏠림이 커지는지.
이 카드는 투자 추천이 아니라 공시 데이터 해석 가이드예요. 수치는 2026-09-16 기준 확정 공시 값입니다.
재무 요약
8개 기간 · 억원전력기기는 전기를 만들고 나누는 설비(변압기·차단기·배전반)예요. 지금은 미국 전력망 교체와 AI 데이터센터 전력 수요가 겹친 슈퍼사이클이라, 수출하는 회사(변압기)와 내수 중심 회사의 실적 격차가 큰 국면이에요. 아래 표에서 색칠한 매출액(수주 소화량)과 영업이익률(수출 프리미엄)을 눈여겨보세요.
| 항목 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 26 2Q | 경쟁사 ⓘ |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 2,212억 | 4,618억 | 3,814억 | 3,121억 | 2,609억 | 4,118억 | 4,548억 | 443억 | 955억 |
| 영업이익 ● | 195억 | 260억 | 180억 | 72억 | 16억 | -17억 | -1,057억 | -509억 | 215억 |
| 당기순이익 | 119억 | 142억 | 87억 | 39억 | -85억 | -105억 | -1,328억 | -132억 | 206억 |
| 영업이익률 | 8.8% | 5.6% | 4.7% | 2.3% | 0.6% | -0.4% | -23.2% | -114.9% | 16.8% |
| ROE | 7.1% | 2.8% | 1.7% | 0.7% | -1.7% | -2.1% | -36.1% | — | — |
| 부채비율 | 197.2% | 54.2% | 34.9% | 96.3% | 108.9% | 136.5% | 226.1% | 270.4% | 51.6% |
| 자산총계 | 4,958억 | 7,902억 | 6,989억 | 1.0조 | 1.1조 | 1.2조 | 1.2조 | 1.3조 | 5,206억 |
| 자본총계 | 1,668억 | 5,125억 | 5,182억 | 5,231억 | 5,127억 | 4,989억 | 3,675억 | 3,558억 | 3,648억 |
| 부채총계 | 3,290억 | 2,776억 | 1,807억 | 5,039억 | 5,582억 | 6,808억 | 8,309억 | 9,620억 | 1,557억 |
| EPS | 182원 | 217원 | 133원 | 60원 | -104원 | -128원 | -1,623원 | — | — |
| PER | 47.4배 | 246.9배 | 361.5배 | 497.5배 | — | — | — | — | — |
| PBR | 3.38배 | 6.84배 | 6.07배 | 3.67배 | 2.96배 | 2.10배 | 5.14배 | — | — |
| 배당수익률 | — | — | — | — | — | — | — | — | — |
표에서 항목을 누르면 아래 그래프가 그 지표로 바뀝니다
지금은 영업이익 10년 추이.
해석
1분기 매출이 45% 늘었지만 13억 소폭 적자예요. 연료전지 발주 회복과 수익성 전환이 관건이에요.
업종 전체 종합
전동기, 발전기 및 전기 변환장치 제조업 14사 합계 · 억원같은 업종(전동기, 발전기 및 전기 변환장치 제조업) 전 종목의 재무를 합산한 종합 재무제표예요. 위 회사 표와 같은 방식(항목을 누르면 그 지표 그래프)입니다. 연도마다 편입 종목 수가 달라 합계 규모에 영향이 있어요.
| 항목 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 26 1Q |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 매출액 ● | 1.1조 | 1.4조 | 1.3조 | 1.8조 | 2.2조 | 2.3조 | 2.4조 | 2.6조 | 3.1조 | 3.2조 | 7,720억 |
| 영업이익 | 440억 | 537억 | 406억 | 922억 | 1,155억 | 407억 | -822억 | 2,090억 | 3,014억 | 1,146억 | 537억 |
| 당기순이익 | 446억 | 217억 | 260억 | 635억 | 588억 | 197억 | -1,014억 | 1,321억 | 2,648억 | -607억 | 887억 |
| 영업이익률 | 3.9% | 3.9% | 3.1% | 5.1% | 5.2% | 1.7% | -3.4% | 8.0% | 9.7% | 3.6% | 7.0% |
| ROE | 7.0% | 2.9% | 3.1% | 5.9% | 3.8% | 1.1% | -5.5% | 6.4% | 9.1% | -2.6% | — |
| 부채비율 | 96.7% | 94.3% | 80.8% | 110.6% | 82.1% | 74.3% | 92.4% | 86.2% | 78.4% | 137.4% | 143.0% |
| 자산총계 | 1.3조 | 1.4조 | 1.5조 | 2.3조 | 2.8조 | 3.0조 | 3.6조 | 3.8조 | 5.2조 | 5.5조 | 5.8조 |
| 자본총계 | 6,358억 | 7,406억 | 8,472억 | 1.1조 | 1.5조 | 1.7조 | 1.9조 | 2.1조 | 2.9조 | 2.3조 | 2.4조 |
| 부채총계 | 6,151억 | 6,982억 | 6,845억 | 1.2조 | 1.3조 | 1.3조 | 1.7조 | 1.8조 | 2.3조 | 3.2조 | 3.4조 |
| 집계 종목 수 | 6사 | 8사 | 8사 | 9사 | 11사 | 11사 | 12사 | 13사 | 13사 | 13사 | 14사 |
표에서 항목을 누르면 아래 그래프가 그 지표로 바뀝니다
지금은 매출액 10년 추이.
업종 해석
전력기기는 미국 전력망 교체와 AI 데이터센터 전력 수요가 겹친 슈퍼사이클 국면이에요. 변압기 수출 회사들은 몇 년치 주문이 쌓여 이익률 20~30%대의 호황을 누리는 반면, 내수 중심의 중소 배전반·부품 회사들은 온기가 아직 덜 닿았어요. 미국의 전력 투자가 장기 계획이라 사이클이 길게 간다는 시각이 많지만, 관세·현지생산 요구는 변수예요. 업종 전체 영업이익률: 2024년 9.7% → 2025년 3.6% → 26 1Q 7.0%로 반등.
동종업계 비교
전동기, 발전기 및 전기 변환장치 제조업 13개사 · 최신 사업보고서 · 컬럼 눌러 정렬매출 3위/13영업이익 12위/13영업이익률 10위/13ROE 9위/12부채비율↓ 12위/13
| # | 회사 | 매출▼ | 영업이익⇅ | 전년비⇅ | 영업이익률⇅ | 순이익률⇅ | ROE⇅ | 부채비율⇅ | PER⇅ | PBR⇅ |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 동양이엔피 ↗ | 5,965억 | 536억 | +8.8% | +9.0% | +8.3% | +11.1% | 21% | 2.6배 | 0.3배 |
| 2 | 산일전기 ↗ | 5,019억 | 1,786억 | +50.3% | +35.6% | — | — | 17% | 40.0배 | 10.2배 |
| 3 | 두산퓨얼셀 ★ | 4,548억 | -1,057억 | +10.4% | -23.2% | -29.2% | -36.1% | 226% | — | 11.4배 |
| 4 | 파워넷 ↗ | 4,470억 | 246억 | +38.5% | +5.5% | +4.8% | +6.4% | 75% | 5.4배 | 0.6배 |
| 5 | 에스피지 ↗ | 3,417억 | 179억 | -12.0% | +5.3% | +3.4% | +4.5% | 66% | 238.3배 | 8.4배 |
| 6 | 지엔씨에너지 ↗ | 2,626억 | 494억 | +16.0% | +18.8% | +15.2% | +18.1% | 67% | 18.5배 | 3.5배 |
| 7 | 제룡전기 ↗ | 2,240억 | 670억 | -14.7% | +29.9% | +26.2% | +24.5% | 12% | 12.6배 | 3.1배 |
| 8 | 다원시스 ↗ | 1,121억 | -1,207억 | -62.8% | -107.7% | -175.6% | +38.2% | -220% | — | — |
| 9 | 에스에너지 ↗ | 1,024억 | -187억 | -30.7% | -18.2% | -28.0% | -43.3% | 244% | — | 0.5배 |
| 10 | 하이젠알앤엠 ↗ | 735억 | -89억 | -3.1% | -12.1% | -9.7% | -6.6% | 56% | — | 6.5배 |
업종 = 화면 표기 업종(KSIC 세분류)과 동일 · 최신 사업보고서 연결 요약재무 · PER·PBR은 최신 거래일 시세 기준(적자·산출불가는 —) · 순위는 업종 전 종목 기준 · 추정치 없음
원가 체질
원재료 주도 · 총 2,413억원가 체질은 이 회사가 물건을 만들 때 돈을 어디에 가장 많이 쓰는지예요. 원재료·인건비·설비(감가상각) 중 무엇이 큰지에 따라, 원자재값이 오를 때·공장을 덜 돌릴 때처럼 어떤 상황에서 이익이 흔들리는지가 달라져요.
- 원재료93.9%2,266억
- 인건비16.2%391억
- 외주·운반13.8%333억
- 감가상각8.5%206억
- 기타-32.4%-783억
비용의 94%가 원재료예요. 철광석·구리 같은 원자재 값이 오르면 이익이 바로 눌리는 구조라, 제품값을 그만큼 못 올리면 마진이 줄어요. 원자재 시세와 판가(파는 값)를 함께 보면 좋아요.
사업부문별 실적
2025년 · 총매출 4,548억 · DART 사업보고서 원문 ↗이 회사 매출이 어느 사업부문에서 나오는지예요. 어느 사업이 이익을 이끄는지, 한 곳에 너무 쏠렸는지 봐요.
품목별 매출 구성 (최신 분기)
- 발전용 연료전지78.9%
- 장기유지보수서비스21.1%
도넛의 비중은 수출 대시보드가 매출액 대조로 검증한 최신 분기 구성비이고, 아래 표의 금액·전년비는 사업보고서 연간 부문표예요 — 기준 시점이 달라 비중이 조금 다를 수 있어요.
| 부문 | 매출 | 영업이익 | 영업이익률 | 비중 | 전년비 | 비중Δ | 주요 제품 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 발전용연료전지 · 제품/상품등 · 연료전지주기기 | 3,590억 | — | — | 78.9% | +22.9% | +8.0%p | — |
| 발전용연료전지 · 용역 · 장기유지보수서비스 | 958억 | — | — | 21.1% | -20.0% | -8.0%p | — |
부문별 매출 추이 (7개년)
발전용연료전지 제품/상품등 연료전지주기기발전용연료전지 용역 장기유지보수서비스
비중은 부문 매출 합 기준 · 전년비·비중Δ는 부문별 매출 증감 ·영업이익은 IFRS 부문별 보고 주석(부문합·조정 전, 연결 영업이익과 검산 일치) · 출처: DART 사업보고서 부문정보(부문합=총매출 검산 통과분) · 추이는 과거 사업보고서 원문을 연도별 재파싱(검산 통과 연도만, 부문명 변경 시 계열 단절)
현금흐름
2025 · 스냅샷현금흐름은 이 회사가 이익을 실제 현금으로 잘 바꾸는지, 빚 이자를 감당할 수 있는지를 보는 거예요. 특히 앞의 두 개 — 잉여현금흐름(마이너스면 주의)과 이자보상배율(1배 미만이면 위험) — 이 제일 중요해요.
이자보상배율위험
-3.9배
영업이익으로 이자를 몇 배 갚을 수 있나예요. 1배 미만이면 이자도 못 버는 위험 신호예요.
현금마진
-12.42%
물건 100원어치를 팔면 현금이 몇 원 남나예요. 높을수록 장사가 실속 있다는 뜻이에요.
현금 비중
14.25%
1년 매출에 비해 쌓아둔 현금이 얼마나 되나예요. 불황·투자에 버틸 쿠션이 두꺼운지 보는 거예요.
수주 현황
5개 분기 · 억원 · 수주레이더(사업보고서·계약공시·나라장터)회사가 공시한 수주잔고(아직 매출로 안 잡힌 일감)의 분기 추이예요. 잔고가 쌓이면 미래 매출의 재료가 늘고 있다는 뜻이고, 매출보다 먼저 움직여요. 항목을 누르면 아래 그래프가 그 지표로 바뀝니다.
잔고 ÷ 연매출
4.2배
아직 매출로 안 잡힌 일감이 2025년 매출의 몇 배인지 — 클수록 일감 여유가 커요
수주배수 (신규수주÷매출)
2.04배
1배보다 크면 파는 속도보다 새 일감을 따는 속도가 빠르다는 뜻이에요 (잔고증분 역산)
잔고 소진 기간
4.2년
지금 매출 속도로 쌓인 일감을 다 쓰는 데 걸리는 기간 — 수주 부문 매출 기준이라 왼쪽 배수와 분모가 달라요
잔고 증감 (직전 분기比)
-6.6%
플러스면 일감이 쌓이는 중, 마이너스면 소화가 더 빠른 중이에요
신규수주 (1년 전比)
+147%
계약 공시 기준 최근 12개월 신규수주 — 공시가 드문 회사는 실제보다 낮게 보일 수 있어요
| 항목 | 25Q1 | 25Q2 | 25Q3 | 25Q4 | 26Q1 |
|---|---|---|---|---|---|
| 수주잔고 ● | 2.5조 | 2.0조 | 2.2조 | 2.0조 | 1.9조 |
| 잔고 ÷ 연매출 | 5.4배 | 4.5배 | 4.8배 | 4.5배 | 4.2배 |
표에서 항목을 누르면 아래 그래프가 그 지표로 바뀝니다
지금은 수주잔고 분기 추이.
최근 단일판매·공급계약 공시 — 금액과 최근 매출 대비 비중(공시 원문 기준).
| 계약일 | 계약명 | 상대방 | 금액 | 매출比 | 종료 예정 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2026-09-15 | 3,222억 | 70.8% | 2028-10-17 | ||
| 2026-09-01 | 5,014억 | 110.3% | 2028-04-20 | ||
| 2026-08-11 | 275억 | 6.0% | 2048-03-31 | ||
| 2026-08-11 | 296억 | 6.5% | 2028-03-31 | ||
| 2026-08-11 | 288억 | 6.3% | 2048-03-31 | ||
| 2026-08-11 | 310억 | 6.8% | 2028-03-31 |
정부계약(나라장터) 최근 12개월 2건 · 합계 9억 — 최근: 수소열병합발전소 LTSA 계약(2026년) (울산광역시도시공사)
수주잔고·신규수주는 회사가 정기보고서에 공시한 값(분기 시계열)이고, 수주배수·소진연수 등 파생지표는 수주 서비스가 계산한 값을 그대로 가져와요. 공시가 없는 분기는 비워둡니다.
주주 친화 ● 보통
10년 공시 · 건수주주 친화는 회사가 주주에게 돌려준 일(배당·자사주 소각)과 주주 몫을 묽힌 일 (유상증자·전환사채) 중 뭐가 많았는지예요. 돌려준 게 많으면 주주 친화적(양호), 묽힌 게 많으면 주의예요.
주주 환원1건
- 자기주식취득1
지분 희석1건
- 유상증자1
재고 품질 ● 양호
평가충당 0.8% · 총 4,605억재고 품질은 창고에 쌓인 재고가 잘 팔릴 건강한 재고인지 보는 거예요. 회사가 ‘이건 제값 못 받겠다’고 스스로 깎아둔 비중(평가충당)이 낮을수록 좋아요(5% 미만 양호·5~15% 주의·15%↑ 경고). 아래는 품목별 충당 비율이에요.
- 원재료0.6%1,884억
- 제품0.1%1,665억
- 반제품1.9%755억
- 미착품0.0%145억
- 기타0.6%113억
- 상품17.2%43억
시장점유율
회사가 사업보고서에 공시한 값 · 1개 항목시장점유율은 이 회사 제품이 시장에서 차지하는 몫이에요. 점유율이 지켜지거나 오르면경쟁력이 유지된다는 뜻이고, 해마다 빠지면 매출이 늘어도 시장이 커진 덕일 수 있어요.
| 항목 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 추세 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 발전용 연료전지 | 49% | 94% | 73% | 70% | 61% | +12.0%p |
값은 회사 공시 그대로(외부기관 인용 또는 자체 산정 — 산정기준이 회사·항목마다 달라 다른 회사와의 비교가 아니라 이 회사의 추이로만 읽어야 해요). 산정기준: 국내 시장 기준
최대주주·지분구조
2025 · 내부지분 37.9% · 유통 62.1%내부지분 37.9%유통 62.1%
- 두산에너빌리티㈜ 최대주주34.78%
- 박형원 특수관계인0.07%
- 박인원 특수관계인0.07%
- 박상민 특수관계인0.08%
- 박상수 특수관계인0.10%
- 서주원 특수관계인0.03%
- 서장원 특수관계인0.03%
- 박상우 특수관계인0.03%
주주환원·주요사항
2025 · DART 사업보고서등기이사 보수
1인 3억
2명 · 총 5억
직원
709명
평균 0.73억
감사의견
적정의견
한영회계법인
자사주 2025년 자기주식 처분 3,088주(유통 가능 주식 증가 가능 · 처분 목적 확인)
고래 지분 추이
2019~2025 · 5% 이상 7명두산에너빌리티㈜ 30.3%두산중공업㈜ 30.3%이탈㈜두산 14.7%이탈박정원 7.4%이탈BlackRockFundAdvisors 6.2%이탈국민연금공단 5.8%
5% 이상 합계
36.1%
2025 · 2명
2019 대비
+10.7%p
25.4% → 36.1%
이탈 보고자
4명
5% 아래로
| 보고자 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 변화 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 두산에너빌리티㈜ | · | · | · | 30.3 | 30.3 | 30.3 | 30.3 | 0.0%p |
| 국민연금공단 | · | · | 7.0 | 5.8 | · | · | 5.8 | -1.3%p |
| 우리사주조합 | · | 0.7 | 0.6 | 0.4 | 0.2 | 0.5 | 0.2 | -0.4%p |
| ㈜두산이탈 | 18.1 | 14.7 | · | · | · | · | · | -3.3%p |
| 박정원이탈 | 7.4 | · | · | · | · | · | · | 0.0%p |
| 두산중공업㈜이탈 | · | 15.6 | 30.3 | · | · | · | · | +14.7%p |
| BlackRockFundAdvisors이탈 | · | 6.2 | · | · | · | · | · | 0.0%p |